想明白这一个道理,让我拿住了“高估”的茅台

来源:老章价投

刚过去的一礼拜,股王茅台再度发力,强势破顶,最高触及2364.6元,市值距离3万亿近一步之遥。而公司2020年和2021年的归母净利润,预计会落在500亿的左右两侧——也就是说,从市盈率倍数上看,茅台已经站上了60倍关口。

一年之前,2020年2月底,我在钱潮价投用1个小时完整地阐述了贵州茅台的投资逻辑,后来这个音频被《红周刊》整理成文,并给它加了个标题《当下投资贵州茅台,五年收益或翻倍》,发表在红周刊和我的公众号上。

原本期望着5年翻倍,结果,现在仅仅过了一年,就已经翻倍还不止了。那么,这是不是意味着未来几年只剩下非常平庸的收益,现在应该先卖出股票呢?

确实有很多人都这么做了,但我的选择,还是如我在10月7日和12月23日的文章中所写:继续重仓持有,一股都不卖。

买入茅台,长期持有,在外人看来似乎是一件很简单的事情,但我可以非常确定地说:这其中的难度超乎想象,至少有99%的人都做不到。

我自己身边很要好的朋友,买股票一直亏钱,又想打新股,就来问我,我知道他们一千多块的茅台买不下手,出于好意,我跟他们说:你们买不下手,我帮你买,我帮你拿。结果,没有一次是有下文的。

还有另一个朋友,听了我讲的茅台逻辑后感到认可,并且趁着去年3月暴跌之际,在1000元附近买了,结果竟然在短短几个月之后,就……

其实,在投资上,我是个不太有格局的人,我很清楚地认识这一点,因此那些新能源、高科技股票,尽管所有人都说它们未来有5倍10倍100倍的成长空间,我还是无动于衷,错过了一打又一打的大牛股。

可在茅台这个股票上,我能够容忍60倍的估值,哪怕今后涨到70多倍,我依然会安坐不动,为什么?

这是个非常非常有价值的话题,有两个原因,今天写出来与大家分享。

第一个原因,是茅台在业绩稳定增长的同时,几乎不用怎么投入资本。因为在长期通货膨胀的大背景下,若要不断追加资本投入,会是个相当沉重的负担,它会极大地消耗自由现金流,让公司估值大打折扣。关于这一点,我在红周刊长文,以及之前的文章中已经详细介绍过,今天不再赘述。

第二个原因,这个想搞明白应该需要一点悟性,我把它称之为——消费者关系

到底什么叫做“消费者关系”?

可以看看巴菲特在1997年伯克希尔股东大会上,说到消费股投资要点时蹦出来的这句“重要的是消费者的心智,而不是市场份额”。

雪球“一朵喵”整理

可以再品品巴菲特在2018年8月,评价苹果时说出的这句“苹果的实际估值存在于消费者与苹果公司的深度关联里”。

建立了牢固消费者关系的公司,代表着他们已经赢得了消费者的忠诚、好感、信任和依赖,这是一种精神上和心智上的胜利。消费者愿意发自内心地反复购买公司的产品,而价格则成了一个不怎么重要的因素。不仅如此,人们还期待着公司推出的任何一款新产品,即使是跨界的创新,他们也都乐于尝试为之买单。

把消费者紧密地圈在自己周围,想要做出点业绩增长就太容易了。

海底捞最近在一些门店新推出了DIY奶茶业务,9.9元一杯,自己根据喜好制作,吸引无数打卡的捞粉。而且这个奶茶乐园是设置在等位区的,既能起到留客的作用,又不耽搁正餐时间(像另外有些餐厅推出自制茶饮,本来是想培育一个业绩增长点,但这却延长了每一桌的停留时间,反而拖累了翻桌率)

涪陵榨菜平均每年可以提价一次,其中一些是变相提价,即保持价格不变,将包装从80g调整成70g,无论是经销商还是消费者,给的阻力都很小。

云南白药从跌打损伤膏药到喷雾剂,从喷雾剂再到牙膏(防止牙龈出血),从一般牙膏再到儿童牙膏(可吞咽),如今已经超过黑人,做到牙膏市场份额的第一名。

苹果就更不用说,前两年还有无数分析师对着有些停滞的iphone销量数据指指点点发表悲观评论,再看看最近几年新推出的无线充电器、iwatch、airpods、airpodmax,似乎不费吹灰之力就打开了果粉的钱包,而苹果汽车icar假如今晚开放预订,会有多少数目的订单量,让苹果的营收增加几倍,简直想都不敢想。

由此可见,绞尽脑汁去预测iphone下个季度或下一年会卖出多少台,以此来判定苹果股票时高估还是低估,做买卖决策,那真是忽略了关键点。

而且,若真的要跟踪或者预测下一季度的业绩,我们也不可能拼得过机构,那实在不是我们的优势所在。我一直认为,在消费股的投资上,那些需要紧密跟踪每个季度业绩才行,否则就放心不下的公司,我们还是回避为好。而感知每一家公司与消费者之间的关系,把大逻辑看对,这才是我们作为个人投资者可能存在优势的地方。

需要强调的是,消费者关系不能简单地用复购率来衡量,像我前些天写的太二酸菜鱼,尽管它的翻桌率、同店增长、回本周期等核心数据都很漂亮,与海底捞不相上下,但如果要比较在消费者心中的地位,我认为它距离海底捞的差距还有很大。

总结来说,同时具备①不怎么需要资本投入就能实现利润增长②具有极强消费者关系,这两个杰出特质的公司,我给它的估值要求会大大放宽,因为它极大概率会一次又一次地超过我们用计算器敲出来的预期,茅台无疑就是其中最完美的一个例子。

此外我们不能忽略,眼下茅台这瓶酒的总利润当中,只有一小半装进了贵州茅台上市公司,而一大半都落在了外面,被广大撸茅人群无税收套利。我相信,眼下荒唐的事情越多,日后对这奇葩价格体系修正的力度也就会越大,真到那个时候,茅台或许一夜之间就会变身为白酒股里“估值最便宜”的那个。

这一天,或许已经不远了。

重要说明

本文为个人投资记录及商业分析,其中观点可能充满了我个人的偏见和错误。

对于任何股票在未来一个月、半年或一年的走势,我完全一无所知,更无法预料,涨跌多少都是有可能的。请坚持独立思考,切不可依赖文中内容作出买入或卖出决策。

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